央行馬駿:降準(zhǔn)并非大規(guī)模刺激起點(diǎn)
作 者:胡健 來 源:每日經(jīng)濟(jì)新聞發(fā)表日期:2015-02-06
馬駿:降準(zhǔn)并非大規(guī)模刺激起點(diǎn)
從昨天(2月5日)起,中國人民銀行正式下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2012年5月份以來,央行首次全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
本次央行在普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)上,加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度,對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),對(duì)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。
在美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步臨近背景下,全球央行“競相放水”。歐洲央行在1月22日宣布推出1.14萬億歐元的量寬政策后,丹麥央行、加拿大中央銀行、澳大利亞聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行也紛紛下調(diào)存款利率。而日本央行自去年10月就已經(jīng)擴(kuò)大量化寬松規(guī)模,并一直維持貨幣政策不變。
結(jié)合世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策舉措,有分析解讀稱,此次央行是在春節(jié)前給市場發(fā)的一個(gè)大紅包。甚至還有觀點(diǎn)認(rèn)為,中國央行也加入貨幣“放水”行列。
圍繞央行此次降準(zhǔn)是否是今年大規(guī)模刺激的起點(diǎn)等問題,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿。
在他看來,降準(zhǔn)恰恰是為了保持貨幣政策的中性或穩(wěn)健性,而不是要搞大規(guī)模刺激、大水漫灌。此次降準(zhǔn)的一個(gè)重要方面是對(duì)農(nóng)發(fā)行和符合條件的城商行、農(nóng)商行定向降準(zhǔn),體現(xiàn)了金融政策對(duì)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的高度重視。
降準(zhǔn)兼顧穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)
NBD:昨天中國人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。您認(rèn)為此次降準(zhǔn)在宏觀層面的主要考量有哪些?
馬駿:我國面臨的國際收支情況已較過去有了很大變化,目前雖然經(jīng)常項(xiàng)目還有順差,但資本與金融項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)逆差,外匯占款變化已經(jīng)不再是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。換句話說,由于央行已基本退出對(duì)外匯市場的常態(tài)式干預(yù),外匯占款已經(jīng)不是一個(gè)投放長期流動(dòng)性的來源,因此必須使用其他流動(dòng)性投放渠道和工具。
在這一背景之下,有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù),并配合其他貨幣政策工具,來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平,保證貸款和社會(huì)融資規(guī)模的平穩(wěn)增長。
除了國際收支因素之外,季節(jié)性因素也是這次央行降準(zhǔn)的考量之一。春節(jié)之前的一段時(shí)間,需要投放的現(xiàn)金量很大,會(huì)出現(xiàn)較大的流動(dòng)性缺口,有必要搭配使用降低準(zhǔn)備金率和公開市場操作等手段來保證流動(dòng)性的供給。
宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化也要求央行通過預(yù)調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策,保持政策的松緊適度,起到穩(wěn)增長的作用。最近一段時(shí)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力較大,比較有代表性的指標(biāo)包括繼續(xù)走低的PMI指數(shù)和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等;通脹率持續(xù)走低,實(shí)際利率面臨上行壓力。
NBD:這次降準(zhǔn)屬于總量調(diào)控,還是結(jié)構(gòu)性的定向調(diào)控?降準(zhǔn)能達(dá)到什么效果?
馬駿:在昨天宣布的降準(zhǔn)內(nèi)容中,對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率普降可視為總量調(diào)控,但還有一個(gè)重要的方面是對(duì)農(nóng)發(fā)行和符合標(biāo)準(zhǔn)的城商行、農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)。
再次定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了政府繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、支持小微和三農(nóng)等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的意圖。這些定向降準(zhǔn)的措施在幫助調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí),在一定程度上也能起到穩(wěn)增長的作用。這次降準(zhǔn)和前期降息政策的后續(xù)效果應(yīng)該有助于降低市場利率和企業(yè)的融資成本。
非大規(guī)模刺激起點(diǎn)
NBD:有人認(rèn)為這次降準(zhǔn)就是大規(guī)模刺激的起點(diǎn),您對(duì)此有何評(píng)論?
馬駿:我前面已經(jīng)解釋了,這次降準(zhǔn)的一個(gè)重要原因是由于國際收支環(huán)境的變化,我國流動(dòng)性創(chuàng)造的機(jī)制必須改變。
如果外匯占款渠道不能提供長期的流動(dòng)性,央行也不通過降準(zhǔn)和其他政策工具投放流動(dòng)性,就會(huì)出現(xiàn)貨幣政策緊縮的效果。降準(zhǔn)的一個(gè)重要目的是通過改變貨幣乘數(shù)來維持廣義貨幣的適度平穩(wěn)增長,但不是要大幅提高貨幣供給的增長率。
從這個(gè)意義上來說,降準(zhǔn)恰恰是為了保持貨幣政策的中性或穩(wěn)健性,而不是要搞大規(guī)模刺激、大水漫灌。另外,此次降準(zhǔn)的一個(gè)重要方面是對(duì)農(nóng)發(fā)行和符合條件的城商行、農(nóng)商行定向降準(zhǔn),體現(xiàn)了金融政策對(duì)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的高度重視。
NBD:有人說中國正面臨通貨緊縮,您如何看待這個(gè)問題?
馬駿:我國CPI同比漲幅最近半年來呈現(xiàn)下降趨勢(shì),從去年上半年的2%以上降低到12月份的1.5%。但CPI同比漲幅還是正數(shù),從這個(gè)意義上來講,不能說我們已經(jīng)進(jìn)入通縮階段。當(dāng)然,PPI持續(xù)負(fù)增長,可能會(huì)對(duì)未來幾個(gè)月的CPI同比增速繼續(xù)產(chǎn)生下行壓力。
最近幾個(gè)月CPI增速和PPI水平的下降都與國際原油價(jià)格大幅下降有關(guān)。我們的量化分析表明,總體上來說,國際原油價(jià)格下跌對(duì)作為石油凈進(jìn)口國的中國來說是一個(gè)利好,可以降低一些行業(yè)的成本,但因?yàn)榇尕浀仍蜻@個(gè)好處可能會(huì)滯后才能體現(xiàn)。
當(dāng)然,也需要關(guān)注由于CPI漲幅下降而導(dǎo)致的通脹預(yù)期變化的可能性。如果出現(xiàn)較為普遍的通縮預(yù)期,而且這種預(yù)期開始產(chǎn)生抑制投資和推遲消費(fèi)的影響,則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是不利的。