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歷經(jīng)數(shù)次波折，屢敗屢戰(zhàn)的神舟電腦終于在第四次沖擊IPO時成功叩開資本市場大門。對于神舟電腦而言，此次成功過會意味著終于跨過了資本市場的門檻，有望通過上市使公司得到進一步發(fā)展。不過，記者在查閱神舟電腦的招股說明書后卻發(fā)現(xiàn)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于業(yè)內(nèi)同行，但卻有著超過聯(lián)想等一線公司的毛利率水平，不禁讓人對神舟電腦的真實經(jīng)營狀況產(chǎn)生疑問。 

四度沖擊IPO 

日前，證監(jiān)會公告顯示，神舟電腦首發(fā)過會獲通過。在此之前，神舟電腦曾三次沖擊IPO，但均以失敗告終。2005年，神舟電腦首次赴港發(fā)行上市未果；2008年，神舟電腦首次在深圳中小板擬發(fā)行上市，但終因金融危機而擱淺；2011年，神舟電腦首次在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，但依舊被證監(jiān)會拒之門外。 

對于2011年神舟電腦被否的原因，發(fā)審委指出神舟電腦招股說明書存在諸多問題：首先，公司凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流存在明顯差異；其次，未能合理解釋存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但毛利率逐年上升現(xiàn)象；最后，公司2010年營收增長主要來自電腦零配件銷售，可能對公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。 

神舟電腦最新版本的招股說明書顯示，上述問題得到了改觀。數(shù)據(jù)顯示，神舟電腦2011年度的營業(yè)收入約56.96億元，凈利潤為2.97億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流約為2.4億元，2011年筆記本電腦和臺式機銷售數(shù)量為173萬臺。值得注意的是，神舟電腦2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流得到了明顯改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額從2010年的2625.17萬元猛增至23968.08萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增幅高達813.01%；存貨周轉(zhuǎn)率也從2010年的3.66次提升至4.50次。 

財務(wù)數(shù)據(jù)疑點重重 

盡管數(shù)據(jù)有所提升，但和同行相比，神舟電腦的存貨周轉(zhuǎn)率仍大大低于業(yè)內(nèi)同行。公開資料顯示，2011年P(guān)C行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率為13.87次，而神舟電腦同期的存貨周轉(zhuǎn)率僅有4.50次，而國內(nèi)PC制造行業(yè)“一哥”聯(lián)想2011年的存貨周轉(zhuǎn)率則高達18.91次。 

對于存貨周轉(zhuǎn)率大幅低于行業(yè)平均水平的原因，神舟電腦給出的解釋是：公司采購及生產(chǎn)自行完成，實施策略、戰(zhàn)略采購模式，以及獨特的按供應(yīng)生產(chǎn)的生產(chǎn)模式，自行采購CPU、準系統(tǒng)、硬盤、顯示屏、光驅(qū)等關(guān)鍵配件用以裝配電腦，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率較低。同行業(yè)部分廠商，除少數(shù)機型外，大部分采用代工加工的生產(chǎn)模式，采購和生產(chǎn)由代工企業(yè)完成，因而保證了自身較低的存貨水平。 

盡管存貨周轉(zhuǎn)率遠低業(yè)內(nèi)平均水平，但神舟電腦的毛利率卻高得不可思議。公司新版招股說明書顯示，2011年公司綜合毛利率為15.55%，較聯(lián)想同期11.96%的綜合毛利率高出了3.59個百分點。 

對此，有財務(wù)專家對神舟電腦的財務(wù)數(shù)據(jù)提出了質(zhì)疑：存貨周轉(zhuǎn)率過低意味著巨額存貨需要占用大量營運資金，并因此產(chǎn)生更多的財務(wù)費用，將導(dǎo)致公司綜合毛利率進一步下降。但神舟電腦的綜合毛利率卻比聯(lián)想高出40%之多，真是不可思議。 

對于上述質(zhì)疑，神舟電腦給出的解釋是：由于經(jīng)營策略和發(fā)展路徑不同，國內(nèi)計算機制造業(yè)上市公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成各不相同，各上市公司所注重的細分市場競爭激烈程度差異較大。同時強調(diào)，公司秉承“總成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略，積極采用戰(zhàn)略采購的方式抵御上游產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，保證在計算機行業(yè)激烈的競爭中保持成本優(yōu)勢。 

業(yè)內(nèi)人士對神舟電腦的解釋卻并不認同。一位國際一線PC制造商的高管告訴《經(jīng)濟參考報》記者，目前影響PC制造業(yè)競爭優(yōu)勢的因素仍是規(guī)模優(yōu)勢，而不是所謂的“成本領(lǐng)先戰(zhàn)略”。“神舟電腦在中國的市場占有率并不高，和聯(lián)想無法相提并論，也不具備聯(lián)想一樣的規(guī)模優(yōu)勢。因此，過低的存貨周轉(zhuǎn)率卻有著超高的毛利率水平，這讓人無法信服。”該人士這樣說。 

涉嫌粉飾財務(wù)報表 

對于神舟電腦有違業(yè)內(nèi)普遍情況的財務(wù)數(shù)據(jù)，有財務(wù)人士認為，神舟電腦可能通過各類財務(wù)手段，人為美化了財務(wù)數(shù)據(jù)，有粉飾財務(wù)報表之嫌。 

有分析人士指出，神舟電腦的最新招股說明書顯示，公司的存貨跌價計提比例大大低于行業(yè)平均水平。報告期內(nèi)(2009年度、2010年度和2011年度)，神舟電腦存貨跌價計提比例為3.12%、4.04%和4.30%，而同期行業(yè)平均存貨跌價計提比例為6.17%、9.53%和7.98%。 

對此，神舟電腦在招股說明書中坦言，假設(shè)報告期內(nèi)參照行業(yè)平均水平計提存貨跌價準備，則對公司凈利潤的影響為：2009年度調(diào)減凈利潤3361.57萬元，2010年度調(diào)減凈利潤2245.23萬元，2011年度調(diào)增凈利潤1507.20萬元——據(jù)測算，這將對公司當年凈利潤的影響幅度為5%到15%不等。由此可見，神舟電腦的真實營收狀況存在一定水分。 

對此，不少業(yè)內(nèi)人士指出，神舟電腦在存貨跌價計提比例上沒有遵循嚴格的會計準則，這直接提高了公司的毛利率水平，涉嫌粉飾財務(wù)報表。