央行流動性管理目標微調(diào):從合理穩(wěn)定到合理充裕
來 源:一財網(wǎng)發(fā)表日期:2018-07-03
人民銀行網(wǎng)站發(fā)布了關于貨幣政策委員會第二季度例會的消息,這是新一屆貨幣政策委員會成員上任以來的第一次例會。其中,對于下一階段流動性目標管理的表述引發(fā)了市場的熱議。 例會指出,穩(wěn)健的貨幣政策保持中性,要松緊適度,管好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充裕,引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。 對比去年第四季度例會給出的措辭,主要變化有四方面:第一,對流動性的表述由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充?!?;第二,要求“把握好結構性去杠桿的力度和節(jié)奏,促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展”;第三,增加了“穩(wěn)定市場預期”的表述,要求“要繼續(xù)密切關注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融走勢,加強形勢預判和前瞻性預調(diào)微調(diào)”;第四,未提及“深化利率和匯率市場化改革”。 分析人士指出,結合當下復雜多變的國內(nèi)外形勢,此次例會給出的信號意味著貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性偏松,未來流動性充裕格局有望持續(xù)。不過,這并不意味著未來會有更大力度的寬松政策,穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)沒有改變。為了完成去杠桿的目標,貨幣政策的效果有限,未來還需要更多借助財政、稅收等多種體制機制的配合。 流動性合理充裕 例會對于流動性的表述最為引人關注。對比去年四季度,此次提出流動性從“合理穩(wěn)定”到“合理充?!?,與此同時,將“切實管住貨幣供給總閘門”改變?yōu)椤耙删o適度,管好貨幣供給總閘門”。 “這折射出流動性的改善有望持續(xù)?!迸d業(yè)研究魯政委等人的研究報告中指出。 該報告認為,與2017年第四季度例會召開時相比,當前宏觀經(jīng)濟面臨著更多的不確定性:貿(mào)易摩擦懸而未決,股市與匯市出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。貨幣政策委員會例會措辭的四項變化顯示,貨幣政策正在通過改善流動性、穩(wěn)定預期等手段,減少不確定性對金融市場與實體經(jīng)濟的沖擊。 例會還提出,“把握好結構性去杠桿的力度和節(jié)奏,促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展”,這是繼今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中首次提出“穩(wěn)杠桿”后,再次對去杠桿的力度和節(jié)奏提出要求。 如何實現(xiàn)以上目標?例會指出,“引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”,而去年四季度的表述是“保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。興業(yè)研究稱,結合5月社會融資規(guī)模大幅不及預期的情況來看,“引導”和“管好”可能意味著貨幣信貸數(shù)量上不再邊際收緊,而應該注重松緊適度,符合實體經(jīng)濟發(fā)展的需求,促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行。 回顧央行近期的貨幣政策操作,均體現(xiàn)出呵護市場流動性的目標。先是6月份連續(xù)兩次開展MLF(中期借貸便利),累計凈投放了4035億元,隨后又通過定向降準釋放近7000億元的流動性。 從資金面的情況來看,保持了跨季流動性的合理充裕。本周貨幣利率R007均值上升114bp(基點)至4.21%,R001回落6bp至2.59%;DR007上行11bp至2.88%,DR001下行14bp至2.43%。 海通證券(9.240, 0.01, 0.11%)首席經(jīng)濟學家姜超在近期的報告中指出,二季度以來,由于社會融資增速的大幅下滑,經(jīng)濟下行壓力加大,央行及時定向降準,意味著貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性偏松,未來流動性充裕格局有望持續(xù)。 穩(wěn)健中性的基調(diào)不變 不過,這是否意味著貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向了實際寬松,甚至可以期待未來會有更大力度的寬松政策? 貨幣政策委員會例會上的表述仍為,“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性”。姜超報告中亦表示,“不排除繼續(xù)定向?qū)捤?,但絕對不會大水漫灌”。 姜超稱,如果把降息或者降準定義為貨幣放松的話,在2008年以后央行已經(jīng)放松過三次貨幣政策,而如果算上這一次的話就是第四輪。此前的三輪放松分別發(fā)生在2008年9月,2011年12月和2015年2月,而每一次都是以喜劇開場,開始“放水”的時候大家都很高興,經(jīng)濟回升,股市上漲,但到了最后無一例外都是以悲劇收場,債務攀升,經(jīng)濟回落,只有房地產(chǎn)泡沫化更加嚴重,而匯率壓力也與日俱增。 “不要因為央行放松貨幣政策就欣喜若狂,因為歷史已經(jīng)證明貨幣放水只是麻醉劑,我們認為,長期來看不僅起不到任何作用,反而會吃藥上癮,錯過治病的最佳時間?!彼麖娬{(diào),既然“放水”已經(jīng)被證明無效,不能相信會重走“放水”發(fā)展的老路。 人民銀行研究局局長徐忠近日在“2018IIF中國金融峰會”的演講中也指出,“貨幣政策不能包打天下”,尤其是在外部沖擊日益增大的條件下,回旋余地越來越小,盡管在流向上能發(fā)揮一定的作用,但畢竟是總量政策,在解決結構性矛盾上不具備天然因素,很可能會以流動性掩蓋信用風險,以低利率掩蓋低下的投資回報率,對既有的結構性問題未必真正有效,還可能火上添油。 //s3.pfp.sina.net/ea/ad/2/7/9faae4e4117c3eca4e10f58b420b67ca.jpg 徐忠指出,貨幣政策最大的作用仍是維持穩(wěn)健中性的貨幣環(huán)境,至于解決結構性的問題,只能通過供給側結構性改革。同時,財政政策應相對積極、不宜緊縮。此外對影子銀行要嚴控增量,逐步化解存量,可以通過資產(chǎn)證券化以及金融機構補充資本金的同時有序回表,保持和增強支持服務實體經(jīng)濟的水平。 中國社會科學院教授劉煜輝近日在接受第一財經(jīng)記者采訪時同樣表示,貨幣政策不是包治百病。雖然貨幣政策很重要,但也需要多方面政策包括體制機制改革的配合。 其中,在資本市場改革方面,如何讓資本市場成為提供銀行補充資本的來源,這是很重要的支持。資本市場是中國金融體系的短板,短板很突出,造成中國宏觀經(jīng)濟走向高債務。雖然經(jīng)過了大量改革,但沒有形成有效的支持實體經(jīng)濟、推動新舊動能轉(zhuǎn)換的高效的股權文化,使中國經(jīng)濟運行過度依賴債務文化,導致宏觀經(jīng)濟面臨巨大的難題。高杠桿問題需要解決,必須有高效率的資本市場去配合。此外,貨幣政策是總量政策,在結構性功能上不可能替代財政政策,進行財稅體系改革比如給有效率部門結構性減稅,可以提高資本回報率。